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俄罗斯:永远被低估

2017-1-12 15:20| 发布者: editor_hui| 查看: 27| 评论: 0

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摘要: 美国华人网-华尔街- 1.俄罗斯经济有着巨大的优势,但是短期到中期没有触发潜能动机。2.结构性低效阻碍经济增长和股市重估。3. 全球资本流动选股和交易是市场中获利最好的策略。
1.俄罗斯经济有着巨大的优势,但是短期到中期没有触发潜能动机。
2.结构性低效阻碍经济增长和股市重估。
3. 全球资本流动选股和交易是市场中获利最好的策略。

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他们说最讨厌的资产却提供了最好的投资机会。直到最近一年当时常失败的都在新兴市场收到最好的回报时,俄罗斯已经作为一个局外人很长一段时间了。媒体和分析人士归咎于石油(NYSEARCA:USO)反弹,石油输出国组织(OPEC)的交易和特朗普赢得选举。但对于这个话题也有很多地缘政治方面的争议。这就是为什么我更喜欢关注这些冷硬的数据,用它们来客观的表达事实。

经济停滞不前

GDP增长的关键因素是股票市场的长期表现,俄罗斯也不例外。

Russia1


有趣的是,石油价格的崩溃和制裁的压力并不是俄罗斯经济疲软的根本原因,他们只是通过更重要的结构性问题加剧了这个情况。这些事件发生之前2年的2014年,俄罗斯GDP增长率已经开始收缩。GDP2015年触底,下降3%。 2016年仍旧是消极的。

结构性问题:

老龄化和萎缩的劳动力
在现实领域现行政府角色
在所有政府相关企业和机构的高腐败水平
脆弱的私有财产法律保护机制


另一个俄罗斯经济的特点是低失业率(5.4%)和低劳动生产率。俄罗斯的劳动生产率是美国水平的40%,是欧洲最低的。

展望未来,若不克服这些挑战,很难看到任何实质性的经济复苏。2017年石油价格反弹和解除制裁的可能性只会推迟实施结构性改革的必要性。目前至少直到2018年总统大选为止外部政策似乎是国家最高主题。

但也有一些亮点。很多的低效率提供了一个潜力巨大的进步空间。例如,增加30 - 50%的生产率,提高退休年龄,严格的反腐败措施,所有俄罗斯GDP增长有着巨大的潜力。然而,这只是一个理论,需要有效的可操作的政策,但到目前为止未能实现。

俄罗斯市场真的那么差吗?

让我们用俄罗斯摩根士丹利资本国际指数(结构类似RSX ETF)和新兴市场指数作为俄罗斯股市和新兴市场的基准。我们看到去年的P / E稳定于新兴市场和俄罗斯之间。这段时间经历了包括高油价,低油价,Russia-USA友谊和冷战时代似得对抗。但俄罗斯新兴市场指数一直保持在比他们同行低30 - 50%的程度上。

Russia2


卖方分析师称过去10年俄罗斯股市一直被低估。例如,超过50%的分析师2012 年- 2013年推荐购买俄罗斯天然气工业股份公司(OTCPK:OGZPY)。之前价格是在10美元以上,现在是5美元,去年最低低至3美元。有趣的是,当股票即将从最低点反弹逾80%时,大多数分析师都保持中立或不看好。

Russia3


我认为如果什么东西一直低了10年,然后在停这个级别是很合理的。如此低的常态估值有几个技术原因:

很高比例的俄罗斯贸易公司是由政府控制的。

government


人们普遍承认,政府控制的公司平均经营效果差,而且经常最大化股东价值。因此,这些公司的股票市值大打折扣。政府集中的俄罗斯经济只能短期上涨。例如,Rosneft (OTC:RNFTF)收购Bashneft和TNK-BP后,就只剩下一个大型私人石油公司(LUKOIL)。

高股利的石油、天然气和金属公司指数和经济

index


这些公司的业务高度依赖大宗商品市场。所以当你通过DCF计算公允价值时,由于大宗商品价格未来的不确定性,你需要运用更高的折扣率。

一些俄罗斯股市高于新兴市场的平均水平:Magnit,Yandex(NASDAQ: YNDX),X5零售集团,TCS。他们迅速增长,销售导向的公司拥有大量的私人投资者。他们遵循良好的公司治理实践,提供卓越的利润率。同时,最低价的俄罗斯蓝筹股,俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom)是一个前苏联时代天然气部门,经营着有利可图但不可靠的项目,不透明的成本和资本支出。不幸的是,俄罗斯市场仍然是看重后者这样的公司。

当前俄罗斯新兴市场估值明显升高,高于«克里米亚合并»之前,甚至比石油已超过100美元还高。在我看来,最近俄罗斯市场的表现主要是由于技术原因。俄罗斯一直被低估,出人意料的特朗普赢了,大家都讨论新的总统管理下的美俄关系。追赶贸易变得非常流行,选举之后我们看到投资于俄罗斯资金流入记录,这再加上缺乏流动性支撑的年终反弹。美元主导指数和ETFs从俄罗斯卢布中得到额外的支持力量。

投资建议

对于新兴市场和历史记录,俄罗斯股市看起来并不低。最近没有发生根本变化,市场是投机性的。如果新总统的实际政策将不同于我们所期望的,所有这些都可以迅速扭转。俄罗斯股市的长期性能取决于政治和结构变化,这很难预测。然而,有许多有效的和价格合理的俄罗斯公司,有巨大的潜力,其中一些还有稳定的两位数股息收益率。
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