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姜超又来了:泡沫破灭会怎样?

2016-10-2 17:14| 发布者: funinusa_admin| 查看: 3021| 评论: 0

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摘要: 美国华人网-华尔街-姜超又来了:泡沫破灭会怎样? 今年以来,中国房产市场再现火爆,引发地产泡沫破裂的担忧。 9月15日,姜超老师:满眼都是房贷; 9月23日,姜超老师:中国居民房贷杠杆真的不 ...

美国华人网-华尔街-泡沫破灭会怎样?


今年以来,中国房产市场再现火爆,引发地产泡沫破裂的担忧。

经济表现:需求萎靡,行业分化

地产泡沫破灭后,首先发生的是私人住宅投资暴跌。日本住宅投资增速在92年降至-4.5%,美国在09年降至-24%左右。私人部门其他投资也很快受到影响。日本、美国的企业设备投资增速分别从泡沫顶峰时的16%和10%降至-10%和-22%的低点。

但分行业看,地产相关行业投资下跌严重,而非耐用品及服务行业的投资如食品、教育、医疗等影响相对较轻。消费减少,类型分化。90-91 年日韩地产泡沫先后破灭,带来了消费增速的跳水,分别由90 年的7.7%和10.1%降至93 年的2.1%和6.4%。

从影响程度看,耐用品消费大于非耐用品,商品消费受影响大于服务。而消费下滑的原因在于居民可支配收入降低,以及资产负债表恶化,居民财富严重缩水。以美国为例,04年到06年美国密集加息导致债券等信贷工具同比大幅降低,金融资产此间缩水严重,而随着06年开始地产泡沫破灭,占据非金融资产主要部分的房地产价值降低了15%,同时股票价值大幅波动,金融资产08年同比减少13%。财富效应制约了居民的消费能力,消费者信贷增速08 年下滑至1.3%,09年更是降到-3.4%。

此外,就业低迷,经济通缩。具体来看,非周期性行业状况好于周期行业。居民、企业预期悲观,通缩成为后泡沫时期经济绕不开的特征。

信贷市场:贷款跳水,银行危机

美国在泡沫破裂后信贷大幅跳水,从06 年开始,居民贷款偿付压力逐渐显现,抵押贷款增速不断下滑,09 年各项贷款增速均大幅跳水并转负。日本的杠杆则来源于企业与居民,在危机后信贷低迷,无力复苏,91 年地产泡沫破灭后,企业信贷总额随之大幅下滑,2000 年以后才低位企稳,居民信贷增速也显著下滑,但幅度小于企业部门。日本和美国的主要区别在于,其企业更多地利用信贷扩张投资股票和地产,因此泡沫破灭后企业信贷缩水程度要严重得多。

从行业看,制造业贷款持续低迷,非周期行业信贷冲击相对较小。

此外,违约攀升,银行危机。房价下跌、经济转差,导致银行资产负债表恶化,利润大幅跳水,倒闭潮出现。如美国06-10 年倒闭及救援银行数量分别为0、3、30、148、157;而整个90 年代日本银行业效率低下,盈利能力迟迟不能恢复。为降低风险,银行选择惜贷,进一步压制资产价格和实体经济,形成恶性循环。

姜超又来了:泡沫破灭会怎样?

金融市场:股市分化,国债走牛

日本和美国的股市在后泡沫时代均出现大跌,但长期命运截然不同:日经225 从89 年的近4万点暴跌后,直到现在点位仍不足当时的一半;标普500 指数在大跌后,当前点位又达到了07 年高点时的近1.5 倍。

美日股市分化一是因为美国在地产泡沫破灭后及时救助了银行,保护了其资金融通功能,二是因为其经济更具活力和弹性,创新和科技进步快,而日本面临老龄化等诸多结构性问题,经济恢复慢

地产泡沫破裂,国债收益率逐步下行,信用利差极速走扩。受到经济回报率走低、货币宽松政策的影响,日本10年期国债利率从90 年代初开始由升转降,开启了漫长的收益率下行之路;美国10 年期国债收益率从07 年6 月的5%降至08 年初的3.4%,半年下降160 个bp,而信用利差短期内则迅速扩大。

姜超又来了:泡沫破灭会怎样?

一级市场上,08 年美国抵押贷款债券和企业债发行规模均缩水近40%,相反国债发行增长迅速,印证了政府财政政策转向积极,应对危机。

中国现状:经济严重依赖地产,风险较大

房地产直接和间接创造了中国近30%的需求。对统计局公布的2012 年中国投入产出表进行测算,可以发现,房地产(服务业)和建筑业(剔除土木工程建设)每增加100 元GDP,可以直接或间接为其它行业创造139 元的需求,以此测算得出,房地产和建筑业创造的经济需求占GDP的27%。今年上半年6.7 个百分点的经济增长中,有33%、即2.2个百分点是由房地产和建筑业拉动的。可以说,经济对地产依赖程度非常大。

姜超又来了:泡沫破灭会怎样?

但由于地产大周期已过,风险较大。从其它国家的发展经验看,人口结构周期决定了地产周期。从2000-2030 年中国各年龄段人口变化来看,老龄化趋势十分明显。16 年以来地产市场再次火爆,其中有货币和非理性因素。考虑到经济对地产的依赖性,必须对地产泡沫加强警惕。


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